2019年在等保2.0、HW行动、自主安全等多重因素促进下,网络安全景气度持续上升,带动公司网络安全业务同比增速快于前两年。2019年5月等保2.0发布,由安全要求变革为安全通用要求与安全扩展要求,除了基础信息系统安全外,还将云计算、移动互联、物联网、工业控制等多种场景安全要求纳入考核范围,同时增加了风险评估、安全监测、通报预警、态势感知等内容的考核,2019年上半年HW行动也达到历年来最大力度,促进了网络安全公司态势感知类、网络检测类产品、网关类产品和安全服务的增长。同时全国逐步展开的自主安全浪潮也在逐步带动终端网络安全产品、云安全产品的更新和增长。多重行业利好促进2019年网络安全行业整体景气度提升,我们预计景气周期将至少延续到2020年。受益于行业整体景气度提升,2019年上半年公司信息安全收入达到9.76亿元,同比增长29.58%,增长速度超过前两年,因为政企网络安全服务毛利率较低,因此信息安全业务毛利率略有下降。其中公司态势感知产品、防火墙、EDR产品、云安全、应用交付等产品增长速度较快。
   
2019H1云计算业务增速放缓,基础网络和物联网业务重回较高增长。过去三年公司云计算业务复合增速达到97%保持高速增,尤其是企业云业务,2019年H1由于桌面云业务受到自主安全影响造成政企采购放缓,因此公司2019年H1云计算业务收入为3.96亿元,同比增长36.73%,增长速度有所放缓,同时交付硬件占比略高,因此毛利率下降到50.49%。去年同期由于运营商推出无限流量套餐对信锐WLAN业务造成一定影响,因此去年同期基数较低。2018年下半年公司推出了安全可视智能交换机、以及更完善的物联网及安全解决方案。因为公司判断在IoT与5G快速发展趋势下,越来越多的各类物理终端接入网络,有线交换机作为第一道入口,作为基础网络设备可以有效保障终端接入安全,之前有线交换机的安全技术比较简单,为了满足未来丰富接入应用的安全需求,交换机的网络安全管控、安全可视将会越来越受到重视,安全可视交换机可能是基础交换路由产品和解决方案的趋势。公司2019年安全可视交换机获得越来越多的客户认可,也斩获了一些关键性订单,随着新产品和解决方案推广,公司基础网络和物联网业务重回较高增长。
   
2019年H1公司基础网络和物联网收入达到1.86亿元,同比增长37.73%。
   
2018~2019年持续高端人才引进策略,研发费用率进一步提升,2019H1公司发布上市后第二次大规模限制性股票激励计划,预计全年费用率将同比继续上升。2018~2019年公司新产品推出较快,在较为激烈的市场竞争下,公司依旧保持技术人才和销售人员尤其是高端技术人才、架构师的引入,因此公司2019年上半年研发费用和销售费用依旧保持高增长。2019年H1公司销售费用、管理费用和研发费用分别为6.86亿元、7963万元、5.01亿元,同比增长33.40%、38.71%和53.43%,其中2019年上半年股权激励费用摊销增加4161.28万元,因此2019年H1公司总体费用率从2018年同期73.99%上升到77.55%,同时毛利率略有下降,因此公司净利率2019H1有较大下降。2019年7月底公司发布了上市后第二次大规模限制性股票激励计划,覆盖了核心业务和技术人员共896人,计划授予股份640万股,按照40%、30%、30%的比例分三期解除限售,业绩考核目标为以2018年营业收入为基数,2019~2021年营业收入增长率不低于5%、12%和20%,预计2019~2022年摊销股权激励费用为6812.69万元、16245.65万元、6288.64万元和2096万元,综上我们预计2019年公司整体费用率仍然将高于2018年,公司处于转型时期投入较高发展阶段。
   
投资建议:2019年~2020年网络安全景气度持续上升,带动公司网络安全业务同比增速快于前两年。网络安全和云计算行业处于快速变革期,国产化带动下网络安全和云出现新的增长机遇,因此行业内公司都在加大研发与市场投入,2019年公司投入进一步加大对高端人才引进,费用率将整体超过2018年,我们预计2019~2020年公司将实现营收41.7亿、53.3亿,实现净利润6.05亿、8.24亿,作为云计算和网络安全龙头,我们长期重点推荐。
   
风险提示:2019年~2020年公司持续加大新产品研发,费用率上升导致净利润率下降风险。