事件:公司发布2019年中报,实现营收 15.59亿元,同比增长32.3%, 实现归母净利润为6685万元,同比下降46.5%,扣非净利润1463万,同比下降84.9%。以此测算公司二季度实现营收9.17亿,同比增长41.4%,归母净利润1.02亿,同比增长34.2%。
   
核心观点
   
业务划分调整导致各项业务毛利率出现变动。自2019年起公司将原有业务调整为信息安全业务、云计算业务、基础网络和物联网,上半年三项业务分别实现营收9.76亿、3.96亿、1.86亿,较上年同期分别增加29.6%、36.7%、37.7%。其中,信息安全业务及云计算业务毛利率分别为81.65%、50.49%,较上年同期分别减少3.0pct、2.8pct,这主要由于原有毛利率较低的服务业务划进安全和云计算业务中,拉低了两项业务的毛利率。
   
业绩下滑主要受费用增加及毛利率下降所致。上半年公司期间费用率77.6%,较上年同期增加3.6pct,其中销售费用率44.0%,同比增加0.4pct,管理费用率5.1%,同比增加0.2pct,研发费用率32.1%,同比增加4.4pct。另外,报告期内公司综合毛利率为71.57%,同比下降2.79pct,这是由于毛利率相对较低的云计算业务占比继续扩大所致。
   
再次发布股权激励计划,看好公司未来成长。今年7月,公司发布新一轮股权激励计划,惠及896名核心技术和业务人员,激励后将进一步员工的积极性。另外,随着等保2.0标准等政策落地,信息安全需求继续释放,同时超融合景气度居高不下,我们认为公司凭借各项产品及渠道优势,安全和云计算业务有望继续保持较高增速,费用带来的压力也将逐步消化。
   
财务预测与投资建议
   
我们维持给予公司2019-2021年EPS 分别为1.82/2.26/2.89元,维持给予2019年63倍估值,对应目标价为114.66元,维持增持评级。
   
风险提示
   
信息安全及云计算产业政策落地不及预期的风险;研发进展不及预期风险;行业内竞争恶化风险;全面渠道化效果不及预期的风险。