一、事件概述
   
2019年上半年,公司实现营业总收入 15.59亿元,同比增长 32.27%;实现归母净利润 0.67亿元,同比下降 46.46%;实现扣非后归母净利润 0.15亿元,同比下降84.89%。
   
二、分析与判断
   
收入快速增长,费用率上升制约利润释放
   
报告期内,公司收入端维持了高速增长的态势, 增速达 32.27%,受毛利率较低的云计算业务收入占比上升的影响,综合毛利率下降至 71.57%,同比下降 2.79个百分点。 由于公司业务扩张带来的销售人员和管理人员数量的增长,以及持续的高研发投入,报告期内公司费用端增长明显。 2019年上半年公司销售费用 6.86亿元,同比增长 33.40%;管理费用 0.80亿元,同比增长 38.71%;研发费用 5.01亿元,同比增长 53.43%。公司销售、管理、研发三项费用增速均超过收入增速,三项费用率之和达 81.24%,同比上升 5.04个百分点,受此影响报告期内公司净利润出现下滑。
   
强化研发投入,信息安全与超融合领域持续领跑
   
公司持续加大研发投入,努力提升自身在信息安全、云计算等领域的技术竞争力。 2019年上半年,公司研发投入 5.01亿元,同比增长 53.43%,研发投入占营业收入比重达 32.14%,同比上升 4.43个百分点。对研发的高度重视帮助公司在信息安全和超融合领域牢牢把握领军地位,根据 IDC 的统计, 2018年公司在 VPN 和安全内容管理市场市占率排名第一,在统一威胁管理市场市占率排名第二,在超融合软硬件整体市场市占率排名第三。未来随着等保 2.0的持续落地以及 5G 的应用推广,信息安全与云计算行业有望保持高速增长,公司作为行业龙头也将持续受益。
   
三、 投资建议
   
维持推荐评级。 公司收入端增速稳定,短期内受费用上升影响,利润端将暂时承压,随着未来公司对费用增长的适度控制,利润有望加速释放。预计 2019-2021年公司的 EPS 分别为 1.55/1.97/2.51元,对应当前股价 PE 分别为 69X/54X/43X。选取用友网络、 广联达、绿盟科技作为可比公司, 2019-2021年行业平均 PE 分别为80X/61X/46X,公司具有一定的估值优势,维持推荐评级。
   
四、风险提示:
   
信息安全和云计算行业竞争加剧,公司研发成果不及预期。